法国巴黎资产管理:人民币汇率是已见顶,还是仍面临上升风险?

人民币兑美元于5月31日升至6.3682,这是中美贸易争端以来的最高水平。笔者认为,人民币走强并不是政策转变的结果,人民币的强势也已见顶。虽然未来进一步的中美贸易谈判可能导致人民币在2022年(甚至更早)面临上行风险,现阶段我们仍预测2021年人民币兑美元将维持在6.4至6.6的区间,2022年人民币兑美元可能再同比是上升3.5%。

如果人民币继续走强可能促使央行干预外汇,由此产生的流动性可能将有助于中国经济增长,并推动中国股市上涨、抵消去杠杆化导致收益率的上行风险。

人民币为何如此走强?

人民币近期走强的主要原因是:

  1. 经常账户盈余和强劲的投资组合流入成为了支持人民币走强的基本面,5月下旬沪港通北向资金流入创下纪录。
  2. 4月以来美元持续走软,美元指数回吐今年迄今为止的所有涨幅。
  3. 5月份以来,官员的部分言论,即中国应该让汇率上升以应对大宗商品价格上涨带来的通胀影响,也对人民币走势带来影响。

但人行副行长刘国强在5月下旬几次直言不讳地回绝了这些言论。此外,人行释放出了明显的信号,将境内中资银行的外币存款准备金率上调2个百分点至7%,降低了境内美元供应。

汇率走强已见顶

随着债券收益率差收窄(图1),CFETS人民币汇率走强超出中美贸易争端后的91-96区间,并逼近98的高点(图2),中国与世界其它地区的增长差距缩小,此外央行的口头干预进一步影响了人民币的走势。美元疲软将持续多久也不确定,特别是关于美联储可能开始缩减量宽的传言越来越多,这可能会逆转美元的走势。上述市场变化也都支持了我们的观点,人民币的强势已经见顶。

值得关注的是,DXY、CNY-USD和CFETS现在都回到了贸易争端前的水平,这对人民币的走势产生了较大的影响,这也意味着,未来中美贸易谈判的发展将影响人民币外汇走势。

图1. 三年期中国国债和美国国债的收益率差

图2.人民币贸易加权汇率指数(CFETS)

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